真实回测 · 证据等级 B

低估值指数短期下跌后，历史上是否容易修复？

基于历史样本的均值回归现象检验

2026-07-21估值研究估值分位反转指数回测

发生了什么

截至 2026-07-21，当前没有指数同时满足本篇设定的低估值与短期下跌触发条件。本文保留这一规则，是为了说明当该类现象再次出现时，可以怎样用历史样本检验它，而不是直接得出交易结论。

研究边界：本文只做历史样本研究，不构成投资建议。图表展示的是历史触发条件后的统计结果，不代表未来表现。

提出的问题

当指数 PE 分位低于 20%，且过去 20 个交易日跌幅超过 8%，未来 20 / 60 / 120 个交易日是否存在均值回归？

核心结果总览

先看关键指标，再用表格横向比较每个方案的收益、回撤、暴露、交易次数和最长持仓。

历史触发次数417

60日平均收益2.7%

60日胜率53.24%

历史样本支持度B

样本与规则

回测口径会影响结果，必须和图表一起阅读。

样本区间2016-12-12 至 2025-12-08

样本数量417

观察规则信号日后一个交易日收盘观察

持有周期20日 / 60日 / 120日

比较基准沪深300

成本假设往返 16bp 模拟成本

历史触发点时间轴

触发点不是均匀分布的，通常集中在估值偏低且市场快速下跌的阶段。

{'read': '折线表示各指数归一化后的点位走势，散点表示满足“低估值 + 短期下跌”条件的触发日。', 'conclusion': '触发点并不是均匀出现，而是更容易集中在市场快速下跌和估值走低的阶段，所以后面的收益统计要结合样本聚集风险一起看。'}

不同持有期收益对比

比较 20、60、120 个交易日的平均收益、中位数收益和相对基准收益。

{'read': '横轴是触发后的观察周期，柱子分别比较平均收益、中位数收益和相对基准收益。', 'conclusion': '如果平均收益和中位数收益都为正，说明结果不是完全由少数极端上涨样本拉动；如果相对基准收益较弱，则说明修复更多来自市场整体反弹。'}

未来 60 日收益分布

收益分布可以帮助判断平均收益是否被少数极端样本拉动。

{'read': '横轴是未来 60 个交易日收益区间，纵轴是落入该区间的历史样本数量。', 'conclusion': '这张图用来判断收益分布是否偏向正收益，以及亏损尾部是否很厚；即使平均收益为正，也不能忽略负收益样本。'}

估值分位与短期涨跌幅热力图

观察低估值与短期下跌组合是否比其它区间更有修复倾向。

{'read': '横轴是 PE 历史分位区间，纵轴是过去 20 个交易日涨跌幅区间，每个格子里的数字是处在这个“估值分位 × 短期涨跌幅”组合里的历史样本，未来 60 个交易日的平均收益。', 'conclusion': '从这组样本看，不管估值处于什么区间，短期跌幅越大的格子，未来 60 日平均收益整体越高，但低估值区间并不总是最强。'}

短期跌幅与未来收益散点图

散点图展示跌幅、未来收益和极端样本之间的关系。

{'read': '横轴是触发前 20 日涨跌幅，纵轴是未来 60 日收益，每个点代表一次历史触发样本。', 'conclusion': '散点越分散，说明单次结果的不确定性越高；这张图重点不是找确定性信号，而是观察短期跌幅和后续收益之间是否存在大致关系。'}

核心观察

根据回测统计，在 417 个历史样本中，当指数处于 PE 历史分位低于 20% 且过去 20 个交易日跌幅超过 8% 时，未来 20、60、120 个交易日的平均收益分别为 1.39%、2.7% 和 4.34%。扣除往返 16bp 模拟成本后，平均收益依然为正。然而，历史胜率分别为 56.59%、53.24% 和 52.52%，整体支持度为 B 级，表明历史样本有一定正收益倾向，但仍受样本分布和回撤约束。

为什么不能直接当信号

尽管平均收益为正，但胜率并不具备绝对优势，且各持有期的最差单期收益分别达到 -21.23%、-40.08% 和 -37.94%，最大回撤更是达到了 -34.62%、-43.57% 和 -53.41%。此外，在 120 个交易日的观察期内，跑输沪深300基准的比例达到 57.31%。这说明现象背后的不确定性极高，亏损尾部很厚，不能作为直接的买卖信号。

什么时候可能失效

从超额收益表现来看，未来 20、60、120 个交易日的平均超额收益分别为 0.48%、0.43% 和 -0.23%，呈现逐步衰减的趋势。特别是 120 日持有期跑输基准的比例超过一半。这说明低估值大跌后的反弹效果随着时间的推移可能被市场整体走势吸收，如果市场未能出现整体企稳或反弹，该均值回归现象可能会失效。

样本限制

本次回测的样本区间为 2016-12-12 至 2025-12-08，期间发生的 417 次触发并不是均匀分布的，而是集中在市场快速下跌和估值走低的阶段。这种样本聚集效应可能导致统计结果存在一定偏差。此外，截至 2026-07-21 当前没有标的触发该条件，因此目前仅作为历史现象的解释与观察。

风险提示：只讨论历史样本，不构成投资建议。历史回测不代表未来表现。不能写交易指令、价格承诺或确定性结论。不能新增输入事实中没有的数字。不能改变回测规则口径。