真实回测 · 证据等级 B

主要指数短期大跌后，估值是否影响反弹质量？

截至 2026-08-28 无指数触发 20 日跌幅超 10% 的条件，本文基于 567 个历史样本梳理估值分组差异

2026-08-28反转研究短期大跌估值分组反转指数回测

发生了什么

截至最近一个交易日（数据日期 2026-08-28），没有任何主要指数满足过去 20 个交易日跌幅超过 10% 的触发条件，当前异常强度为 0，本文保留为观察候选。设定这一规则的目的，是在未来真的出现短期大跌样本时，比较不同估值位置的指数在后续 20、60、120 个交易日表现的差异。按回测口径，信号在触发日之后的一个交易日收盘观察，同一标的触发后设有 20 个交易日冷却期，基准为沪深300，并计入往返 16bp 的模拟成本。

研究边界：本文只做历史样本研究，不构成投资建议。图表展示的是历史触发条件后的统计结果，不代表未来表现。

提出的问题

当指数过去 20 个交易日跌幅超过 10% 时，低估值样本（PE 分位≤20%）和非低估值样本的未来 60 日表现是否不同？

核心结果总览

先看关键指标，再用表格横向比较每个方案的收益、回撤、暴露、交易次数和最长持仓。

历史触发次数567

低估值组60日平均收益3.97%

中性估值组60日平均收益3.52%

高估值组60日平均收益3.33%

低估值组样本数261

高估值组样本数79

历史样本支持度B

样本与规则

回测口径会影响结果，必须和图表一起阅读。

样本区间2016-12-12 至 2026-02-24

样本数量567

观察规则信号日后一个交易日收盘观察

持有周期20日 / 60日 / 120日

比较基准沪深300

成本假设往返 16bp 模拟成本

历史触发点时间轴

展示主要指数短期大跌触发点在历史行情中的位置。

{'reading': '折线表示各主要指数的归一化点位（共 10 条序列），散点表示过去 20 日跌幅超过 10% 的触发日。', 'conclusion': '短期大跌样本通常集中在波动放大的阶段，看这张图时要意识到样本并非随机分布，后续判断需要结合估值分组和回撤一起看。'}

短期大跌后的估值分组结果对比

比较低估值、中性估值、高估值三组的60日收益、胜率、回撤和相对基准表现。

{'reading': '横轴是估值分组（PE≤20%、20%<PE<80%、PE≥80%），柱子比较 60 日平均收益、胜率、平均最大回撤和相对基准收益。', 'conclusion': '这张图是本文核心。已知低估值组 60 日平均收益为 3.97%、中性组为 3.52%、高估值组为 3.33%，低估值组确实更高，但差距并不悬殊，需要同时结合胜率与回撤再下判断。'}

不同观察期收益对比

比较全部短期大跌样本在20、60、120日维度的收益和相对基准。

{'reading': '横轴是观察周期（20、60、120 日），柱子显示平均收益（1.69%、3.7%、5.84%）、中位数收益（1.12%、1.98%、1.96%）和相对基准收益（0.83%、1.63%、1.86%）。', 'conclusion': '平均收益随周期拉长而上升，但中位数从 60 日的 1.98% 到 120 日的 1.96% 基本走平，说明长周期优势更多由少数大涨样本贡献；相对基准收益分别为 0.83%、1.63%、1.86%，幅度有限。'}

未来 60 日收益分布

观察短期大跌样本后的收益分布和亏损尾部。

{'reading': '横轴是未来 60 日收益区间，纵轴是样本数，各区间样本数依次为：<-10% 有 94 个、-10~-5% 有 66 个、-5~0% 有 80 个、0~5% 有 105 个、5~10% 有 70 个、>10% 有 152 个。', 'conclusion': '虽然 >10% 区间的样本最多，但三个负收益区间的样本数都不算少，说明短期大跌之后并不存在确定性反弹，亏损可能性真实存在。'}

短期跌幅与未来收益散点图

按估值分组观察短期跌幅与未来60日收益之间的关系。

{'reading': '横轴是过去 20 日收益，纵轴是未来 60 日收益，每个点代表一次触发样本（共 567 个点），按估值分组着色。', 'conclusion': '如果不同估值组的散点分布明显分层，说明估值位置可能解释一部分反弹质量；如果高度混杂，则说明其它市场因素同样重要。这张图用于检验估值分组柱状图结论是否稳健。'}

核心观察

截至 2026-08-28，这一条件处于零触发状态，所以本文的价值在于提前梳理历史规律。在 2016-12-12 至 2026-02-24 期间，该条件共触发 567 次，历史样本支持度为 B。整体来看，触发后未来 20 日平均收益为 1.69%，60 日为 3.7%，120 日为 5.84%；计入往返 16bp 模拟成本后分别为 1.53%、3.54%、5.68%。分估值组看，60 日平均收益从低到高依次为：低估值组（PE≤20%）3.97%、中性估值组（20%<PE<80%）3.52%、高估值组（PE≥80%）3.33%，其中低估值组样本数 261 个、高估值组 79 个。样本支持度描述也指出：短期大跌后的后续表现会受到估值位置影响，低估值组的 60 日平均收益相对更好。

为什么不能直接当信号

第一，胜率只是略高于一半：三个观察期的胜率分别为 56.79%、57.5%、54.5%，亏损比例分别为 43.21%、42.33%、45.5%，任何一个持有期内都有相当比例的样本是亏钱的。第二，相对基准的优势接近掷硬币：20 日和 60 日的跑赢沪深300 比例都是 50.97%，120 日为 49.91%，整体上并没有稳定战胜基准。第三，尾部风险不小：60 日观察期内最差单次收益为 -41.37%，最差回撤为 -43.3%，平均最大回撤为 -8.6%；120 日最差回撤达到 -53.41%。第四，收益中位数明显低于平均数：60 日中位数 1.98% 对应平均 3.7%，120 日中位数 1.96% 对应平均 5.84%，说明平均收益部分来自少数涨幅很大的样本，典型样本的实际体验可能远不如平均数。

什么时候可能失效

其一，样本支持度为 B 而非最高档，估值分组带来的差异属于中等强度的历史关系：低估值组 60 日平均收益 3.97% 与高估值组 3.33% 之间的差距并不悬殊。其二，从触发时间轴看，短期大跌样本通常集中在波动放大的阶段，如果未来的大跌由与历史样本不同的原因引起（例如基本面持续恶化或市场结构变化），历史分组关系未必重演。其三，估值分组依赖 PE 分位数的划分口径，若指数成分或盈利结构变化导致分位数含义改变，分组比较的解释力会下降。其四，规则细节会影响结果：入场采用信号日后一个交易日收盘观察、成本按往返 16bp 模拟、同一标的设有 20 日冷却期，实际执行中的偏差可能改变结果。

样本限制

历史样本区间为 2016-12-12 至 2026-02-24，共 567 个触发样本，覆盖 10 条指数序列。样本在时间上并非均匀分布，而是集中在波动放大的阶段，这意味着普通下跌阶段没有提供太多观察点。分组样本也不均衡：低估值组 261 个、高估值组 79 个，中性估值组的样本数未在本次统计中单独列出，三组之间的比较受样本量差异影响。此外，本文截至 2026-08-28 没有任何指数触发条件，所有结论都只来自历史回测，且样本截止日期与数据日期之间存在时间差，结论的时效性需要读者自行留意。

风险提示：本文只讨论历史样本统计，不构成投资建议；历史回测不代表未来表现。文中不包含交易指令、价格承诺或确定性结论。所有数字均来自既定回测口径：20 个交易日回看、20/60/120 日观察期、沪深300 基准、往返 16bp 模拟成本、信号日后一个交易日收盘观察、PE 分位分组（PE≤20%、20%<PE<80%、PE≥80%）、20 个交易日冷却期；未新增任何输入事实之外的数字，也未改变回测规则口径。截至 2026-08-28 没有指数触发该条件，本文仅为观察候选记录。