百分位研究 · 轮动策略历史检验

成长/红利相对强弱能否用于轮动？

本页把创业板R与中证红利全收益的相对强弱改写为可检验的轮动规则，公开基线、参数网格、收益回撤、失败尝试和过拟合边界。若只想查看当前读数、近期相对收益与长期分位，请查看当前成长/红利强弱指标 →

“R”是什么意思？ 创业板R里的 R 来自 Return，正式名称是“创业板全收益指数”（ChiNext Total Return Index）。它不仅反映成分股价格变化，也把现金分红纳入收益口径；本页另一侧使用的中证红利全收益同样采用全收益口径，因此两者做长期比较时口径更一致。

样本区间2010-06-01
至 2026-09-10

当前比值0.941

全样本分位52.2%

当前区间中性区间

研究治理状态

来自研究台账的只读公开投影，用于说明研究成熟度、证据边界和真实样本外进度；不会改变研究状态，也不代表生产信号。

生命周期稳健性检验完成

验证 / 证据L2 · 证据等级未评级

反例 / 挑战重大反例/失败 3 · 开放挑战 0

样本外状态OOS 尚未开始

当前研究假设：高分位只作为风险预警；只有创业板自身趋势出现明确回撤破坏才从成长切向红利，而极低相对分位允许直接买回成长。

复检 / 失效条件：未单独登记；继续以既有失败记录和未来 OOS 结果触发复检。

边界：本区不从研究台账投影生产交易信号，不提供买卖建议，也不代表自动投资能力。

研究所用指标：创业板R / 中证红利全收益

这张图交代回测所使用的底层数据与主要周期：蓝色粗线为相对强弱，浅色双线为两只指数统一起点后的走势；上方淡红区域是相对强弱历史70%分位以上，下方淡蓝区域是30%分位以下。日常观察请使用独立指标页。

相对强弱比值（左轴）创业板R（右轴，起点=100）中证红利全收益（右轴，起点=100）

样本内30%分位：0.818；70%分位：1.154。创业板R（399606）日线来自国证指数，中证红利全收益（H00922）日线来自中证指数。页面按两家数据源的最新共同交易日更新；随着新交易日加入完整样本，30%/70%分位会缓慢变化，仅用于描述历史分布，不作为实时预测规则。

怎么读这张图

蓝线上行：成长风格相对红利风格更强；
蓝线下行：红利风格相对成长风格更强；
进入上下30%区域：只表示相对强弱处在历史较极端位置，不意味着下一阶段一定反转。

口径边界

统一起点：两只指数在共同样本首日都归一化为100；相对强弱比值按完整样本算术均值归一化为1。
全收益口径：红利侧使用中证红利全收益指数，不以价格指数替代。
历史分位：30%/70%阈值按截至最新共同交易日的完整样本计算，并随样本扩展缓慢变化，不用于回测信号。

历史轮动回测：10万元起点

这里把相对强弱指标改写成可执行规则：每个交易日只使用截至当日的创业板R / 中证红利全收益原始比值历史分位，收盘确认信号，下一交易日执行。V1在低于下阈值时持有创业板R、高于上阈值时持有中证红利全收益，中间区域保持原仓位；V2则把高分位只当作预警，等待创业板自身从观察后的新高出现明确回撤才切红利。当前主表不计交易成本。成长/现金对照策略使用15/95信号，并在原红利持仓阶段改为持有现金，现金收益率按0计算。

30/70最终资产74.7万元

30/70年化收益率13.15%

内部稳健中心15/80

稳健中心最终资产116.1万元

15/95创业板R/现金34.2万元

V2平台中心166.8万元

V2延迟卖出代表157.4万元

10万元起步：成长/红利轮动 vs 三类基准

对数坐标 · 信号收盘确认，下一交易日执行 · 不计交易成本

策略	最终资产	年化收益率	最大回撤	Calmar	换仓次数
30/70轮动	74.7万元	13.15%	46.02%	0.286	11
稳健优选 15/80	116.1万元	16.25%	45.66%	0.356	9
创业板R/现金 15/95	34.2万元	7.86%	51.06%	0.154	6
V2平台中心 82%预警/14%回撤	166.8万元	18.87%	51.06%	0.370	5
V2延迟卖出 82%预警/16%回撤	157.4万元	18.45%	51.06%	0.361	5
最高Calmar 10/85	148.6万元	18.03%	45.66%	0.395	9
全仓创业板R	38.3万元	8.60%	69.23%	0.124	—
全仓中证红利全收益	39.7万元	8.84%	45.66%	0.194	—
50/50每日固定权重	43.9万元	9.52%	53.67%	0.177	—

图中的“30/70”是截至当日扩展历史分位，不是上方完整样本图里的固定 q30/q70 水平。两者用途不同：上方用于描述历史分布；这里用于无未来函数的历史回测。50/50基准采用每日固定50/50权重。

参数稳定性：不要只看最高收益点

下阈值扫描10%—40%，上阈值扫描60%—85%，共42组。三张热力图分别观察年化收益率、Calmar 和最大回撤。网格最高点是 10/85，但它位于搜索边界；因此页面同时给出拥有完整3×3邻域的内部稳健中心 15/80。

年化收益率热力图

Calmar 热力图

最大回撤热力图

稳定性判断：较优结果形成连续区域，但网格最高点落在参数搜索边界，说明当前搜索范围没有把真正的最优点包在内部。因此不能把边界最高点解释成稳定最优阈值；参数表面并非孤峰，单点拟合迹象不强，但边界效应与同样本搜索使总体过拟合风险仍应视为中等。达到网格最高 Calmar 90%以上的参数组合共有 6 个。

研究是怎样一步步走到V2的

最终结论不是从一组漂亮参数直接得到的，而是在多轮失败、纠错和样本外复核之后逐步收敛。下面保留关键弯路，因为它们说明哪些看似合理的方法其实并不稳健。

从30/70基线开始。先把“创业板R / 中证红利全收益”的截至当日扩展历史分位写成可执行规则，确认 t 日收盘形成信号、t+1 执行，不使用未来数据。
做42组V1参数网格。15/80在内部邻域中较稳，10/85取得更高历史收益和Calmar，但最高点落在网格边界，所以只能称为“边界最高点”，不能称为已经确认的真实最优。
发现2013年过早卖出。15/80在2013年4月相对强弱分位刚超过80%就离开创业板，而创业板真正的大级别高点要到2015年6月。这个反例说明“相对强弱很高”不等于“成长趋势已经结束”。
把上阈值提高到95%仍失败。单纯把80%改成95%并不能解决结构问题；成长/现金实验的收益和Calmar也明显变差，说明问题不只是“卖得早一点或晚一点”，而是不能把高分位本身直接当卖出条件。
尝试短均线、短回撤和动量确认。20/40/60日均线、8%—20%回撤等方案虽然把卖点推迟到2013年中后期，但仍无法吃到2014—2015主升段，因此这些确认仍然太敏感。
进入V2：高分位只预警，趋势破坏才卖。相对强弱进入高位后只“武装”一个有限观察期；创业板继续创新高就继续持有，只有从观察后的最高点出现约14%—16%回撤才切红利。这样把风格位置和真正交易触发拆成两个职责。
尝试V3：买卖两边都做趋势确认。全样本一度出现更漂亮的收益，但严格walk-forward纠正未来信息泄漏后，V3并没有稳定击败V1。结构拆解进一步显示：延迟卖出有增量价值，而买回端再等20%反弹反而会损失样本外表现。
多切分、成本和边界压力测试。V2在多套时间切分和50bp单次切换成本下保持竞争力；但把网格无限向更低分位、更浅回撤扩张会让训练期追逐极端边界，样本外表现反而下降，典型地暴露出参数过拟合。
改用参数平台中心。不再选择训练期单点最高Calmar，而比较参数邻域中位表现。平台中心反复落在约82%高位预警、14%回撤、90日观察；同时保留82%预警、16%回撤、60日观察作为“解决2013提前卖出”的代表方案，其第一轮离场推迟到2015年6月。
极低分位买回只解释为原则，不再追小数点。0.25%、0.5%、1%、2%呈连续梯度；研究结论不是“0.25%是神奇数字”，而是切入红利后不要急于买回成长，等成长相对红利进入历史极端弱势区再坚决切回。

这些失败尝试被保留下来，是因为它们共同约束了最终结论：高分位适合做风险预警，不适合直接卖出；真正卖出应由创业板自身趋势破坏确认；而参数选择应关注稳定平台和样本外表现，而不是追逐单点历史最高值。

实验参数与复现实验备忘

这一部分专门记录当前版本的实验设置，方便未来复查、扩展网格或加入交易成本时保持口径一致。它不是新的交易建议，而是研究复现说明。

数据资产	创业板R（399606） / 中证红利全收益（H00922），全收益口径
共同样本	2010-06-01 至 2026-09-10，3955 个共同交易日
初始资金 / 初始持仓	10万元 / 创业板R
信号	创业板R ÷ 中证红利全收益原始收盘比值的截至当日扩展历史分位
执行	t日收盘确认，t+1交易日执行；中间区域保持原仓位
交易成本	0（当前主回测；下一轮需要做成本敏感性）
30/70基线	lower=30%，upper=70%，样本末持仓：中证红利全收益
搜索网格	lower：10% / 15% / 20% / 25% / 30% / 35% / 40%；upper：60% / 65% / 70% / 75% / 80% / 85%
参数评价	Calmar 为主要收益风险指标；稳健中心要求完整3×3邻域并比较邻域中位Calmar
内部稳健中心	15/80，样本末持仓：中证红利全收益
网格最高点	10/85；位于搜索边界，只记录为边界最高点，不称为真实最优
50/50基准	每日固定50/50权重（相当于每日再平衡），不是买入后永不再平衡

下一轮实验建议：

交易成本敏感性：在不改变信号定义的前提下加入不同换仓成本档位。
边界扩展：由于当前网格最高点位于10/85边界，后续可向lower<10%、upper>85%扩展，但应继续观察稳定区域而非追逐单点最高值。
样本外或walk-forward：固定参数后滚动到未参与参数选择的区间，检验历史优势是否持续。

如果未来调整参数，建议保留当前30/70和15/80作为固定对照组，不直接覆盖历史基线；新增实验应同时记录数据截止日、参数网格、交易成本和样本外区间，才能与当前结果可比。

研究结论

轮动价值： 有历史轮动价值：稳健优选参数的 Calmar 高于三个简单基准；优势是否可用于实盘仍需交易成本和样本外检验。

30/70： 30/70 在本样本中有效，收益风险比高于三个简单基准。

阈值： 网格内最高 Calmar 参数为 10/85，但它位于搜索边界，不能称为已确认最优；按完整 3×3 邻域中位 Calmar 选择的内部稳健中心为 15/80。

成长/现金对照： 15/80成长/红利方案的 Calmar 高于15/95成长/现金方案，历史样本内收益风险比更优。

过拟合： 较优结果形成连续区域，但网格最高点落在参数搜索边界，说明当前搜索范围没有把真正的最优点包在内部。因此不能把边界最高点解释成稳定最优阈值；参数表面并非孤峰，单点拟合迹象不强，但边界效应与同样本搜索使总体过拟合风险仍应视为中等。

下一步： 值得加入交易成本测试：轮动策略存在换仓，当前结果按 0 成本计算。

V2 延迟卖出：高分位不再直接卖创业板，而只进入观察状态；随后等待创业板自身从观察后的新高出现明确回撤，再切到红利。平台中心 82%预警/14%回撤/90日观察，历史最终资产 166.8万元、年化收益率 18.87%、最大回撤 51.06%、Calmar 0.370。为了直接回答2013过早卖出问题，我们同时保留 82%预警/16%回撤/60日观察代表，历史最终资产 157.4万元、年化收益率 18.45%、最大回撤 51.06%、Calmar 0.361；其第一轮离场已经推迟到2015年6月主升末段。

15/95成长/现金实验：把成长/现金方案的上阈值提高到95%，只在相对强弱历史分位达到95%以上时才转入现金。最大回撤从 45.66% 小幅降到 51.06%，只改善约 -5.41 个百分点；但最终资产从 116.06万元降到 34.25万元，年化收益率从 16.25% 降到 7.86%，Calmar 从 0.356 降到 0.154。这说明在历史样本里，相对强弱进入“红利占优阶段”后，真正持有红利资产贡献了重要收益，简单空仓并没有换来足够大的回撤改善。更进一步，15/95成长/现金最终资产 34.25万元还略低于全仓创业板R的 38.30万元，其 Calmar 0.154 也低于全仓红利的 0.194。因此，这个指标的价值不只是告诉我们什么时候躲开成长，更重要的是在成长弱势阶段切换到红利资产。

本结论只描述2010年以来这组历史样本。参数面稳定性不等于样本外验证；实际可交易产品还会受到费用、跟踪误差、成交价格和税费影响。

图中主要周期标记

标记	日期	创业板R	相对强弱	周期回撤
阶段高点	2010-12-16	1,226.31	1.047	后续区间回撤 -50.7%
阶段低点	2012-12-03	603.99	0.738	较前高 -50.7%
牛市高点	2015-06-02	4,019.11	1.621	后续区间回撤 -67.9%
熊市低点	2018-10-17	1,290.43	0.724	较前高 -67.9%
牛市高点	2021-08-03	3,703.53	1.417	后续区间回撤 -53.7%
熊市低点	2024-02-01	1,714.28	0.563	较前高 -53.7%

这些日期沿用参考图中的主要阶段标注，并用本页数据重新计算对应点位与相对强弱，不额外推导投资结论。

风险提示：本页面仅展示历史指数走势和风格相对强弱，不构成投资建议。历史分位不代表未来涨跌，成长与红利风格都可能长时间处在相对强势或弱势状态。

数据截止 2026-09-10 · 工作日收盘后按最新共同交易日自动更新